后險(xiǎn)資時(shí)代 舉牌“第二梯隊(duì)”主打價(jià)值挖掘

文丨中國(guó)證券報(bào)

3月8日訊，2016年險(xiǎn)資舉牌上市公司的浪潮漸漸退去，但是資金舉牌的接力棒在繼續(xù)傳遞。數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，兩市已有浪莎股份、仰帆控股、新黃浦、陽(yáng)光股份、東凌國(guó)際、天目藥業(yè)、常山股份等數(shù)家上市公司遭遇各路資金在二級(jí)市場(chǎng)“叩門(mén)”。

今年以來(lái)的舉牌資金中，陌生面孔居多，可以說(shuō)是一批“第二梯隊(duì)”，且一些舉牌方急于亮明自己財(cái)務(wù)投資者的身份。險(xiǎn)資大鱷退去之后，江湖逐漸重歸平靜。價(jià)值挖掘型舉牌正在出現(xiàn)，值得注意的是，一些資金舉牌陽(yáng)謀的背后仍有強(qiáng)撐市值、掩護(hù)資金等“魅影”閃現(xiàn)。

舉牌江湖后繼有人

日前，監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)力監(jiān)管險(xiǎn)資權(quán)益投資，釋放出強(qiáng)烈的嚴(yán)格監(jiān)管信號(hào)。

保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表態(tài)，絕不能把保險(xiǎn)辦成富豪俱樂(lè)部，更不容許保險(xiǎn)被金融大鱷所借道和藏身。2月24日、25日，保監(jiān)會(huì)接連對(duì)前海人壽、恒大人壽開(kāi)出罰單，針對(duì)兩公司在資金運(yùn)用方面存在的違規(guī)行為，采取暫停開(kāi)展新業(yè)務(wù)、暫停申報(bào)新產(chǎn)品、暫停股票投資等一系列監(jiān)管措施。保監(jiān)會(huì)3月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月份，險(xiǎn)資權(quán)益類投資規(guī)模為17838.92億元，占比12.86%，較去年年末環(huán)比減少0.42%?？梢哉f(shuō)，2016年以來(lái)，保險(xiǎn)資金在股市權(quán)益類投資上的呼風(fēng)喚雨、橫沖直撞，特別是在二級(jí)市場(chǎng)舉牌上的任性與囂張暫時(shí)熄火。

但“后險(xiǎn)資”時(shí)代，舉牌江湖后繼有人。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年以來(lái)，A股已有浪莎股份、仰帆控股、新黃浦、陽(yáng)光股份、東凌國(guó)際、天目藥業(yè)、常山股份等數(shù)家上市公司遭遇各路資金在二級(jí)市場(chǎng)舉牌“叩門(mén)”，其中不乏緊追不舍和多次交鋒者。

3月3日晚間新黃浦公告，上海領(lǐng)資股權(quán)投資基金合伙企業(yè)計(jì)劃未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，繼續(xù)增持股份的金額不低于人民幣5億元，不超過(guò)人民幣10億元。截至2月28日，領(lǐng)資投資已持有新黃浦5611.64萬(wàn)股，占公司總股本的10%。以3月3日公司收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，上述擬增持金額對(duì)應(yīng)的是新黃浦近2500萬(wàn)-5000萬(wàn)股，占新黃浦公司總股本的5%-10%。另外，西藏巨浪已經(jīng)“三舉”浪莎股份。公告顯示，西藏巨浪自1月16日至2月21日通過(guò)交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)買(mǎi)入上市公司股票后，累計(jì)共計(jì)持有上市公司股份14582675股，占總股本的15.00%。

此外，今年以來(lái)，還有仰帆控股被五度舉牌、上海永磐3億元舉牌陽(yáng)光股份、國(guó)購(gòu)產(chǎn)業(yè)舉牌東凌國(guó)際、天目藥業(yè)獲青島國(guó)資舉牌、常山股份獲萬(wàn)峰嘉曄舉牌等案例曝出。險(xiǎn)資暫時(shí)熄火的舉牌江湖，仍是熙熙攘攘。

“第二梯隊(duì)”低調(diào)非主流

見(jiàn)慣了險(xiǎn)資在舉牌江湖的叱咤風(fēng)云、大開(kāi)大合，今年以來(lái)A股舉牌參與者，多是新面孔也是低調(diào)派。“險(xiǎn)資舉牌，備受關(guān)注，也就甚囂塵上、難以低調(diào)，而近期的舉牌資金卻多是悶聲做事的角色，不過(guò)也不排除一些舉牌者低調(diào)背后來(lái)頭不小。上市公司前門(mén)剛拒了險(xiǎn)資這只虎，后門(mén)又來(lái)了低調(diào)卻不斷進(jìn)取的狼，后者可能還更難對(duì)付。”有上市公司董秘如此評(píng)價(jià)。

事實(shí)上，梳理近期的舉牌資金背景，相對(duì)險(xiǎn)資乃至此前活躍的產(chǎn)業(yè)資本而言，顯得相對(duì)“弱小”，甚至有點(diǎn)默默無(wú)聞。在近期的舉牌資金中，不事張揚(yáng)的私募投資機(jī)構(gòu)、新晉的產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)等等，不在少數(shù)，這些力量此前多是舉牌市場(chǎng)的“第二梯隊(duì)”：低調(diào)、非主流。“背景顯赫的少，畢竟在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，顯赫與高調(diào)很難說(shuō)是好事。”有私募機(jī)構(gòu)人士如是說(shuō)。

當(dāng)然，“第二梯隊(duì)”中，也不乏低調(diào)的奢華和隱藏的“土豪”。資料顯示，舉牌陽(yáng)光股份的上海永磐，成立于2014年，系地產(chǎn)商旭輝集團(tuán)的全資子公司。2014年，旭輝用這家子公司名義買(mǎi)下浦東社區(qū)洋涇社區(qū)地塊;舉牌東凌國(guó)際的國(guó)購(gòu)產(chǎn)業(yè)的控股股東是國(guó)購(gòu)?fù)顿Y，其實(shí)際控制人是袁啟宏，袁啟宏曾一度是*ST中發(fā)的實(shí)際控制人，退出后又通過(guò)受讓控股權(quán)的方式入主司爾特。

此外，五度追逐仰帆控股的舉牌方則是中天控股集團(tuán)“中天系”的成員，“中天系”的持股比例甚至已經(jīng)超過(guò)公司新的實(shí)際控制人;而經(jīng)歷數(shù)年資本混局后，天目藥業(yè)的舉牌方青島匯隆華澤則是青島市嶗山區(qū)財(cái)政局的全資孫公司。

前述私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，險(xiǎn)資舉牌剎車(chē)，讓市場(chǎng)上其它資金蠢蠢欲動(dòng)，或?yàn)樨?cái)務(wù)投資，或是產(chǎn)業(yè)邏輯，各路資本在市場(chǎng)上頻頻出手。

“和此前險(xiǎn)資的大舉進(jìn)攻以及直白的投資邏輯不同的是，當(dāng)前多樣化的舉牌資金顯示了當(dāng)前市場(chǎng)資金的多樣邏輯。我相信，當(dāng)前多數(shù)的舉牌資金仍是純粹的財(cái)務(wù)投資者，畢竟此前市場(chǎng)大幅下跌之后，部分上市公司已經(jīng)跌出相對(duì)價(jià)值;另外，成熟的上市公司資源也成為一些帶著產(chǎn)業(yè)邏輯而來(lái)的資本青睞的對(duì)象，特別是在當(dāng)前資本市場(chǎng)騰籠換鳥(niǎo)之際，二級(jí)市場(chǎng)舉牌或是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)循序漸進(jìn)、達(dá)到替代目的的一個(gè)途徑。”

價(jià)值挖掘成新模式

A股舉牌風(fēng)潮此起彼伏，但是舉牌資金的“價(jià)值”導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)變化，這些變化突出體現(xiàn)在交易所對(duì)舉牌的監(jiān)管問(wèn)詢中。

西藏巨浪在回復(fù)交易所問(wèn)詢函時(shí)明確表示，增持浪莎股份屬于財(cái)務(wù)投資，公司作為浪莎股份的持股股東，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)沒(méi)有涉及對(duì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)或出售，以及董事會(huì)和高級(jí)管理人員組成等事項(xiàng)的調(diào)整計(jì)劃;領(lǐng)資投資則回復(fù)交易所稱，新黃浦整體資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)，認(rèn)為投資新黃浦可以獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)，公司明確將繼續(xù)增持新黃浦的股份，但是“不以獲取上市公司控制權(quán)為必要目的”。

“舉牌時(shí)主動(dòng)亮明身份，舉牌多以價(jià)值挖掘?yàn)閷?dǎo)向，成為當(dāng)前一些舉牌資金的新‘套路’。”國(guó)金證券分析人士表示，“這樣的新變化，是舉牌方基于當(dāng)前市場(chǎng)政策環(huán)境、舉牌環(huán)境等做出的改變。”

的確，當(dāng)前激進(jìn)式舉牌正在收斂，逐漸回歸正常狀態(tài)。在這種大背景下，市場(chǎng)希望看到的不是舉牌概念被打壓后“一蹶不振”，而是價(jià)值投資下的“去偽存真”，價(jià)值發(fā)現(xiàn)模式的舉牌行為仍會(huì)得到市場(chǎng)認(rèn)可。特別是一些帶著產(chǎn)業(yè)邏輯而來(lái)的舉牌資金，在二級(jí)市場(chǎng)舉牌后的產(chǎn)業(yè)協(xié)同可能成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

以近期年報(bào)透底舉牌資金攻勢(shì)的麗江旅游為例，年報(bào)顯示，去年四季度末，華邦健康及其一致行動(dòng)人張一卓二者合計(jì)持有14.26%股份，華邦健康晉升為公司二股東，持股3915萬(wàn)股。對(duì)比此前數(shù)據(jù)顯示，華邦系在不斷增持麗江旅游。國(guó)信證券研報(bào)指出，自2016年8月以來(lái)，華邦通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)增持公司股份至14.26%，加之華邦原通過(guò)大股東間接持有公司股份，目前華邦對(duì)公司的實(shí)際持股比例已超公司實(shí)際控制人玉龍雪山管委會(huì)，未來(lái)不排除股權(quán)博弈甚至“國(guó)轉(zhuǎn)民”的預(yù)期(華邦系的實(shí)際控制人已進(jìn)駐董事會(huì))，且華邦經(jīng)過(guò)多年耕耘也積累了一定的旅游資源，未來(lái)不排除雙方合作共贏。

“通過(guò)舉牌，建立資本紐帶，進(jìn)而參與公司決策和確定發(fā)展規(guī)劃，這樣的‘資本牽引’型產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯，正在改變當(dāng)前舉牌江湖的玩法，相比純粹的財(cái)務(wù)投資賺快錢(qián)、賺短錢(qián)，資本牽引產(chǎn)業(yè)或許可以獲得資源共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同之后的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性收益，且從監(jiān)管部門(mén)角度來(lái)講，帶著產(chǎn)業(yè)邏輯而來(lái)的資本，更容易與純粹的資本玩家區(qū)分開(kāi)來(lái)。”一位不愿具名的上海投行人士表示。

當(dāng)然，泥沙俱下，價(jià)值挖掘式舉牌的背后，不乏強(qiáng)撐市值、掩護(hù)資金等“魅影”閃現(xiàn)。在領(lǐng)資投資舉牌新黃浦的案例中，上交所嚴(yán)密關(guān)注舉牌資金的來(lái)源問(wèn)題，直接要求領(lǐng)資投資說(shuō)明此前每次增持的資金來(lái)源，是否涉及新黃浦股份質(zhì)押以及領(lǐng)資投資總出資額的實(shí)際到位情況等，密切關(guān)注“以舉牌養(yǎng)舉牌”的套利模式。因?yàn)樾曼S浦的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)顯示，領(lǐng)資投資的舉牌價(jià)格區(qū)間與新黃浦近期股價(jià)高位“重疊”，存在高位舉牌的反常情況。而在國(guó)購(gòu)產(chǎn)業(yè)舉牌東凌國(guó)際的案例中，東凌國(guó)際近期正陷于老撾鉀肥擴(kuò)建項(xiàng)目停滯、業(yè)績(jī)承諾恐難實(shí)現(xiàn)的亂局中，“趁亂舉牌與價(jià)值挖掘之間好像很難建立起聯(lián)系來(lái)，或許醉翁之意不在酒。”有證券法律人士直言。

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