3月29日訊,文/全景網(wǎng)《WE言堂》專欄作家 趙湘懷
保險(xiǎn)行業(yè)2月月報(bào):保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,利潤拐點(diǎn)提前
■事件:截至2017年2月保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入11902億元(YoY+31%),其中壽險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入10248億元(YoY+35%),財(cái)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1654億元(YoY+10%),資金運(yùn)用余額13.85萬億元(YoY+3%)。
■壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,傳統(tǒng)險(xiǎn)企優(yōu)勢凸顯。
(1)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,保險(xiǎn)回歸保障。截至2017年2月壽險(xiǎn)行業(yè)78家保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)共計(jì)11901億元(YoY+4%),其中原保險(xiǎn)保費(fèi)10248億元(YoY+35%),而保戶投資款新增交費(fèi)約為1599億元(YoY-60%),中短期產(chǎn)品保費(fèi)規(guī)模同比降幅進(jìn)一步增大,持續(xù)印證我們策略報(bào)告觀點(diǎn)。公司層面,資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型繼續(xù),原保險(xiǎn)保費(fèi)同比大幅提升(安邦人壽+1119%/華夏人壽+717%/前海人壽32%/天安人壽48%),與此同時(shí)保戶投資款新增交費(fèi)同比大幅下降(安邦人壽-97%/華夏人壽-78%/前海人壽-99%)。
(2)上市險(xiǎn)企優(yōu)勢凸顯但有分化。上市險(xiǎn)企保費(fèi)增速出現(xiàn)分化,中國平安(YoY+40%)/中國太保(YoY+47%)/中國人壽(YoY+19%)總體維持較高增速,而新華保險(xiǎn)(YoY-29%)持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。雖然中國平安萬能險(xiǎn)占比為28%,但新業(yè)務(wù)久期達(dá)到14年,客戶續(xù)期繳費(fèi)水平穩(wěn)定,業(yè)務(wù)質(zhì)量好于中小型險(xiǎn)企。2016年以來監(jiān)管的收緊主要針對中小型險(xiǎn)企,對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)公司影響較小,同時(shí)監(jiān)管也將推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展。預(yù)計(jì)保費(fèi)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定增長,2017年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速將維持在11%以上,2017年行業(yè)保費(fèi)將保持在10%左右的增速。
■財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)定,平安財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù),截止2017年2月財(cái)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1654億元(YoY+10%),其中平安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入357億元(YoY+21%),大幅高于行業(yè)水平,隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),預(yù)計(jì)2017年上市險(xiǎn)企綜合成本率將維持穩(wěn)定,平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率約95.5%,太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率約99%,行業(yè)整體財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速將維持在10%左右。
■投資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,另類投資略升。截止2017年2月行業(yè)資金運(yùn)用余額約13.85萬億元(YoY+3%),其中固收類資產(chǎn)占比51%(較1月-0.5pt),股票和證券投資基金占比13%(較1月+0.1pt),其他投資占比穩(wěn)步提升,達(dá)到35%(較1月+0.4pt)。我們認(rèn)為未來保險(xiǎn)資金配置有四大方向:①增加海外資產(chǎn)配置;②拉長久期;③增加另類;④提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,考慮到目前海外配置規(guī)模有限,拉長久期帶來的調(diào)整也較為有限,另類投資面臨資產(chǎn)荒的問題,提升風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒊蔀檩^為有限的選擇之一,權(quán)益投資將穩(wěn)中有升。
■預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企利潤拐點(diǎn)將提前至今年四季度。保監(jiān)會(huì)近日印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)合同負(fù)債評估所適用折現(xiàn)率曲線有關(guān)事項(xiàng)的通知》調(diào)整準(zhǔn)備金折現(xiàn)率曲線。
(1)折現(xiàn)率調(diào)整可緩解險(xiǎn)企當(dāng)期利潤與內(nèi)含價(jià)值的背離。根據(jù)2016年年報(bào),雖然準(zhǔn)備金計(jì)提帶來保險(xiǎn)公司當(dāng)期凈利潤的減少(中國人壽-147億元/中國平安-289億元),但準(zhǔn)備金的計(jì)提不影響險(xiǎn)企利潤總額,只影響利潤的分配時(shí)間,2016年險(xiǎn)企的保費(fèi)收入(中國平安YoY+32%/中國人壽YoY+18%)、內(nèi)含價(jià)值(中國平安YoY+10%/中國人壽YoY+16%)維持高增速。預(yù)計(jì)折現(xiàn)率調(diào)整后,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健的上市險(xiǎn)企資本釋放將更加充足,保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金在負(fù)債中的占比有望降低。
(2)預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企利潤拐點(diǎn)將提前至今年四季度。2016年四季度中債國債十年期到期收益率企穩(wěn)回升,2017年初以來波動(dòng)上行20BP,有助于改善利差損風(fēng)險(xiǎn),疊加折現(xiàn)率曲線調(diào)整,減小補(bǔ)提準(zhǔn)備金對利潤帶來的影響,根據(jù)測算2017年準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力持續(xù)存在,750日國債收益率曲線將在2017年四季度迎來向上拐點(diǎn),屆時(shí)補(bǔ)提準(zhǔn)備金給利潤帶來的壓力將大為減輕。
■償二代下大型保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值提升。根據(jù)中國人壽和中國平安年報(bào)披露,內(nèi)含價(jià)值精算假設(shè)調(diào)整使得內(nèi)含價(jià)值減小,但償二代有助于大型保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值提升,調(diào)整后的內(nèi)含價(jià)值維持穩(wěn)定增長(中國人壽YoY+16%/中國平安YoY+10%),我們認(rèn)為精算假設(shè)調(diào)整符合行業(yè)現(xiàn)狀,對內(nèi)含價(jià)值影響較小,預(yù)計(jì)未來內(nèi)含價(jià)值將維持穩(wěn)定增長。
(1)平安未調(diào)整折現(xiàn)率,彰顯公司發(fā)展信心。2016年中國平安沒有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè),體現(xiàn)公司對經(jīng)營穩(wěn)健性的信心,2016年內(nèi)含價(jià)值6377億元(YoY+15%),預(yù)計(jì)2017年內(nèi)含價(jià)值將維持穩(wěn)健增長,同比增速在18%以上。
(2)國壽聚焦保障產(chǎn)品,償二代下更為受益。2016年公司內(nèi)含價(jià)值6520億元(YoY+16%),評估方法改變使公司內(nèi)含價(jià)值增加643億元,假設(shè)更新使內(nèi)含價(jià)值減少162億元,合計(jì)使內(nèi)含價(jià)值增加481億元。作為聚焦保障型產(chǎn)品的壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭,公司內(nèi)含價(jià)值在償二代下將更為受益,精算假設(shè)的調(diào)整符合目前現(xiàn)狀,對內(nèi)含價(jià)值整體影響較小,預(yù)計(jì)2017年公司內(nèi)含價(jià)值增速能維持在13%。
■推薦標(biāo)的:中國平安/中國太保/中國人壽/新華保險(xiǎn)
■風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀風(fēng)險(xiǎn)/市場風(fēng)險(xiǎn)/信用風(fēng)險(xiǎn)
事件:截至2017年2月保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入11902億元(YoY+31%),其中壽險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入10248億元(YoY+35%),財(cái)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1654億元(YoY+10%),資金運(yùn)用余額13.85萬億元(YoY+3%)。
1.壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,傳統(tǒng)險(xiǎn)企優(yōu)勢凸顯
1.1.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,保險(xiǎn)回歸保障
截至2017年2月壽險(xiǎn)行業(yè)78家保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)共計(jì)11901億元(YoY+4%),其中原保險(xiǎn)保費(fèi)10248億元(YoY+35%),而保戶投資款新增交費(fèi)約為1599億元(YoY-60%),中短期產(chǎn)品保費(fèi)規(guī)模同比降幅進(jìn)一步增大,持續(xù)印證我們策略報(bào)告觀點(diǎn)。公司層面,資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型繼續(xù),原保險(xiǎn)保費(fèi)同比大幅提升(安邦人壽+1119%/華夏人壽+717%/前海人壽32%/天安人壽48%),與此同時(shí)保戶投資款新增交費(fèi)同比大幅下降(安邦人壽-97%/華夏人壽-78%/前海人壽-99%)。
1.2.上市險(xiǎn)企優(yōu)勢凸顯但有分化
上市險(xiǎn)企保費(fèi)增速出現(xiàn)分化,中國平安(YoY+40%)/中國太保(YoY+47%)/中國人壽(YoY+19%)總體維持較高增速,而新華保險(xiǎn)(YoY-29%)持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。雖然中國平安萬能險(xiǎn)占比為28%,但新業(yè)務(wù)久期達(dá)到14年,客戶續(xù)期繳費(fèi)水平穩(wěn)定,業(yè)務(wù)質(zhì)量好于中小型險(xiǎn)企。2016年以來監(jiān)管的收緊主要針對中小型險(xiǎn)企,對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)公司影響較小,同時(shí)監(jiān)管也將推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展。預(yù)計(jì)保費(fèi)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定增長,2017年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速將維持在11%以上,2017年行業(yè)保費(fèi)將保持在10%左右的增速。
1.3.財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)定,平安財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼
根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù),截止2017年2月財(cái)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1654億元(YoY+10%),其中平安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入357億元(YoY+21%),大幅高于行業(yè)水平,隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),預(yù)計(jì)2017年上市險(xiǎn)企綜合成本率將維持穩(wěn)定,平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率約95.5%,太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率約99%,行業(yè)整體財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速將維持在10%左右。
2.投資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,另類投資略升
截止2017年2月行業(yè)資金運(yùn)用余額約13.85萬億元(YoY+3%),其中固收類資產(chǎn)占比51%(較1月-0.5pt),股票和證券投資基金占比13%(較1月+0.1pt),其他投資占比穩(wěn)步提升,達(dá)到35%(較1月+0.4pt)。我們認(rèn)為未來保險(xiǎn)資金配置有四大方向:①增加海外資產(chǎn)配置;②拉長久期;③增加另類;④提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,考慮到目前海外配置規(guī)模有限,拉長久期帶來的調(diào)整也較為有限,另類投資面臨資產(chǎn)荒的問題,提升風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒊蔀檩^為有限的選擇之一,權(quán)益投資將穩(wěn)中有升。
3.預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企利潤拐點(diǎn)將提前至今年四季度
保監(jiān)會(huì)近日印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)合同負(fù)債評估所適用折現(xiàn)率曲線有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《通知》),主要內(nèi)容包括:①針對未來保險(xiǎn)利益不受對應(yīng)資產(chǎn)組合投資收益影響的保險(xiǎn)合同。②基礎(chǔ)利率曲線與分為三段,溢價(jià)幅度上限由現(xiàn)行的150個(gè)基點(diǎn)降低到120個(gè)基點(diǎn)。③調(diào)整后的折現(xiàn)率曲線自2017年1月1日起適用。
3.1.折現(xiàn)率調(diào)整可緩解險(xiǎn)企當(dāng)期利潤與內(nèi)含價(jià)值的背離
根據(jù)2016年年報(bào),雖然準(zhǔn)備金計(jì)提帶來保險(xiǎn)公司當(dāng)期凈利潤的減少(中國人壽-147億元/中國平安-289億元),但準(zhǔn)備金的計(jì)提不影響險(xiǎn)企利潤總額,只影響利潤的分配時(shí)間,2016年險(xiǎn)企的保費(fèi)收入(中國平安YoY+32%/中國人壽YoY+18%)、內(nèi)含價(jià)值(中國平安YoY+10%/中國人壽YoY+16%)維持高增速。預(yù)計(jì)折現(xiàn)率調(diào)整后,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健的上市險(xiǎn)企資本釋放將更加充足,保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金在負(fù)債中的占比有望降低。
3.2.預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企利潤拐點(diǎn)將提前至今年四季度
預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企利潤拐點(diǎn)將提前至今年四季度。2016年四季度中債國債十年期到期收益率企穩(wěn)回升,2017年初以來波動(dòng)上行20BP,有助于改善利差損風(fēng)險(xiǎn),疊加折現(xiàn)率曲線調(diào)整,減小補(bǔ)提準(zhǔn)備金對利潤帶來的影響,根據(jù)測算2017年準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力持續(xù)存在,750日國債收益率曲線將在2017年四季度迎來向上拐點(diǎn),屆時(shí)補(bǔ)提準(zhǔn)備金給利潤帶來的壓力將大為減輕。
3.3.調(diào)整折現(xiàn)率曲線,回歸保險(xiǎn)本質(zhì)
長期保障型產(chǎn)品資本釋放充足?!锻ㄖ穬H針對“未來保險(xiǎn)利益不受對應(yīng)資產(chǎn)組合投資收益影響的保險(xiǎn)合同”,即通過調(diào)整傳統(tǒng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率曲線,直接影響相對應(yīng)的會(huì)計(jì)負(fù)債評估和會(huì)計(jì)利潤評估的結(jié)果,分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的會(huì)計(jì)評估則不受影響。長期來看,償二代之下長期保障型產(chǎn)品利潤率和價(jià)值率更高,折現(xiàn)率曲線調(diào)整后長期保障型產(chǎn)品資本釋放更加充足,產(chǎn)品優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
調(diào)整折現(xiàn)率曲線,回歸保險(xiǎn)本質(zhì)。2016年以來保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán),監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)在出席多個(gè)會(huì)議發(fā)言時(shí)釋放出加強(qiáng)監(jiān)管的信號,同時(shí)制訂了多項(xiàng)規(guī)章制度,對部分不符合規(guī)范的險(xiǎn)企采取了相應(yīng)的監(jiān)管措施,預(yù)計(jì)未來從嚴(yán)監(jiān)管將成為常態(tài)化,此次調(diào)整折現(xiàn)率曲線,未來將收窄利潤與內(nèi)含價(jià)值的背離,同時(shí)有助于保險(xiǎn)市場長期健康發(fā)展,進(jìn)一步強(qiáng)化“保險(xiǎn)姓保”,推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)回歸保險(xiǎn)本質(zhì)。
4.償二代下大型險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值提升
根據(jù)中國人壽和中國平安年報(bào)披露,內(nèi)含價(jià)值精算假設(shè)調(diào)整使得內(nèi)含價(jià)值減小,但償二代有助于大型保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值提升,調(diào)整后的內(nèi)含價(jià)值維持穩(wěn)定增長(中國人壽YoY+16%/中國平安YoY+10%),我們認(rèn)為精算假設(shè)調(diào)整符合行業(yè)現(xiàn)狀,對內(nèi)含價(jià)值影響較小,預(yù)計(jì)未來內(nèi)含價(jià)值將維持穩(wěn)定增長。
(1)平安未調(diào)整折現(xiàn)率,彰顯公司發(fā)展信心。2016年中國平安沒有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè),體現(xiàn)公司對經(jīng)營穩(wěn)健性的信心,2016年內(nèi)含價(jià)值6377億元(YoY+15%),預(yù)計(jì)2017年內(nèi)含價(jià)值將維持穩(wěn)健增長,同比增速在18%以上。
(2)國壽聚焦保障產(chǎn)品,償二代下更為受益。2016年公司內(nèi)含價(jià)值6520億元(YoY+16%),評估方法改變使公司內(nèi)含價(jià)值增加643億元,假設(shè)更新使內(nèi)含價(jià)值減少162億元,合計(jì)使內(nèi)含價(jià)值增加481億元。作為聚焦保障型產(chǎn)品的壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭,公司內(nèi)含價(jià)值在償二代下將更為受益,精算假設(shè)的調(diào)整符合目前現(xiàn)狀,對內(nèi)含價(jià)值整體影響較小,預(yù)計(jì)2017年公司內(nèi)含價(jià)值增速能維持在13%。
(本文作者為趙湘懷:安信證券研究中心副總經(jīng)理)
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